兴业证券发布研究报告称，维持AVIC沈飞的审慎增持评级及盈利预测SH)，预计21—23年度归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元，EPS分别为1/1.25/1.53元/股对应8月30日收盘价PE为81/65/

事件:公司发布2021年半年报:营收159.18亿元，同比增长37.38%，归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%，扣除后归母净利润8.85亿元，同比增长93.06%，经营活动产生的现金流量净额为288.95亿元，上年同期为—41.41亿元，较上年同期增加330.36亿元。

兴业证券的主要观点如下:

分季度来看，2021Q2，公司实现营收101.28亿元，同比增长72.06%，环比增长74.94%，归母净利润6.04亿元，同比增长141.09%，环比增长75.1%。

报告期内，公司整体毛利率为9.81%，同比微增0.79%，其中第二季度毛利率为9.73%，同比增长1.25%，同比下降0.22%，与第一季度相比，净利率为5.96%，同比下降1.37%(去年同期政府补贴等非经常性损益大幅增加)2021H1年，公司净利润(扣除不归母后的净利润与营收之比)为5.56%，自2017年重组以来首次超过5%，其中2021年Q1/Q2分别为5.00%和6.52%

报告期内，公司期间费用为4.49亿元，同比增长42.46%，期间费用占收入的比例为2.82%，同比增长0.10pct同比，其中，销售费用为646.3万元，同比增长63.46%，管理费用为2.72亿元，同比增长1.54%，财务费用为—8983.59万元，上年同期为—6732.31万元，同比减少2251.28万元，R&D费用大幅增长，达到2.61亿元，较去年同期增长1.5亿元和134.61%R&D投资占营业收入的比例为1.64%，同比增长0.68%

报告期内，公司应收账款合计34.32亿元，较期初减少34.78%，存货52.27亿元，较期初下降32.8%，同比下降14.65%，较一季度末下降20.13%。

截至报告期末，公司合同负债377.37亿元，较报告期初大幅增加330.08亿元，增幅697.93%，主要系预收款增加所致其中，特定客户产品合同负债377.25亿元，较期初增加330.12亿元，增幅700.4%截至报告期末，公司预付账款为96.77亿元，较报告期初大幅增加89.96亿元，增幅为1322.09%，主要系采购预付账款增加所致，其中对航空工业系统关联方的预付账款占比42.45%

报告期内，公司向关联方中国航空工业集团公司购买原材料，燃料，动力等关联交易36.95亿元，同比增长5.25%，销售产品和商品关联交易金额16.01亿元，同比增长50.77%。

风险警示:下游需求增速低于预期，外部配套供给低于预期，订单交付进度低于预期。

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