投资数据略有承压，关注地产政策边际改善

21 年1—10 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+7.2%/+1.0%/+0.7%/+14.2%，较19 年同期分别+14.0%/+1.7%/+3.8%/+8.1%，10 月单月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别—5.4%/—2.5%/—4.8%/+10.1%据我们统计，截止11 月14 日，新增地方政府专项债已经发行额度为28790.02 亿元，占财务部2021 年预算安排的专项债限额36500 亿元的78.9%，总体来看9—10 月各省份专项债呈现加速发行态势，考虑到当前经济下行压力增大，近期督导专项债发行提速，此前预留至12月的专项债额度要求提至11 月底前发行完毕，意味着11 月净发行量仍有望维持在6000 亿元以上我们认为后续基建投资或边际改善，地产投资增速或仍有所回落，目前政策已在改善按揭贷款，房地产企业融资以及降低购地门槛等方面逐步发力，后续地产资金链及需求有望逐步改善

细分数据表现均有所回落，消费建材或22 年困境反转地产按传导顺序看，1—10 月地产销售面积较20 年/19 年同期+7.3%/+7.3%，10 月单月同比—21.6% ， 1—10 月土地购置面积较20 年/19 年同期—11.0%/—13.9%，10 月单月同比—24.2%，1—10 月新开工面积较20 年/19 年同期—7.7%/—10.2%，10 月单月同比—33.1%，1—10 月施工面积较20 年/19 年同期+7.1%/+10.3%，10 月单月同比—27.1%，1—10 月竣工面积较20 年/19 年同期+16.3%/+5.7%，10 月单月同比—20.6%，近期的地产政策回暖有望对短期需求产生利好，而中长期看，仍在进行的城镇化进程，存量改造需求及建材提质时代的来临有望使下游需求维持庞大体量，上市龙头已经率先开启了渠道下沉与变革，产能布局的领先优势亦更加明显成本端压力缓解有望带动行业在22 年业绩实现困境反转地产链景气度有望边际改善，建议中长期思路关注消费建材龙头基建细分板块中，1—10 月交通仓储邮政投资同比+2.3%，前值+2.4%，去年同期+2.1%，其中铁路运输投资同比—3.5%，前值—4.2%，去年同期+3.2%，道路运输投资同比—0.2%，前值+0.4%，去年同期+2.7%1—10月水电燃热投资同比+0.4%，前值+1.6%，去年同期+18.2%1—10 月水利环境公共设施投资同比—0.4%，前值+0.8%，去年同期—1.2%，其中水利投资同比+3.4%，前值+5.4%，去年同期+2.7%，公共设施管理投资同比—0.8%，前值0.0%，去年同期—2.5%

10 月以来产量出货率均有下滑，22H1 需求或有明显好转1—10 月水泥产量19.73 亿吨，较20 年/19 年同期分别+2.1%/3.4%，10 月单月水泥产量2.01 亿吨，较20/19 年同期分别—17.1%/—7.8%，10 月水泥产量环比9 月小幅下滑，我们预计一方面因下游需求仍偏弱，另一方面供给端部分地区仍在执行限产十月至今水泥出货率持续下滑，截至11 月12 日达61%，年同比低29pct，库存涨至64%，存在一定去库压力全国水泥价格605 元/吨，同比高157 元/吨，十月以来有小幅下降，但仍维持高位，受益于煤炭价格下降，水煤价差提升明显，当前同比高90 元/吨，反映企业盈利好转21 年底需求端难有起色，价格仍有回调压力，但我们认为伴随着地产融资环境改善+专项债发行逐渐落实到实物工作量，22 年上半年需求端可能有明显好转，当前水泥估值仍处底部，地产预期改善有望带来估值提升，中长期看，供给格局有望持续优化

供需结构弱化致浮法玻璃价格下滑，关注需求承压后厂商冷修节奏1—10 月平板玻璃产量8.43 亿重量箱，较20 年/19 年同期分别+8.9%/+8.6%，10 月单月平板玻璃产量8547 万重量箱，较20 年/19 年同期分别+3.7%/+8.4%10 月虽部分区域加工厂开工环比上月上升，但利好不足，订单不足下，中下游进货谨慎，生产商继续累库，截至11 月11 日生产企业库存增至4353 万重量箱，年同比高1962 万重量箱，较十月初增加943 万重量箱供需结构弱化下，全国浮法玻璃价格持续下滑至119 元/重量箱，年同比高17 元/重量箱地产资金长线存缓解预期，短线改善难度较大，因此玻璃需求可能继续承压，若价格继续下滑，厂商有可能逐渐开启冷修

风险提示:专项债发行规模低于预期，基建，地产政策支持及边际改善低于预期，水泥，玻璃等周期品下游需求持续低于预期，限电等政策对于周期品供给侧影响超预期。

2021年以来，房地产市场不断从土地市场向供给侧商品房市场传导。在之前的专题报告《供给不足之下，我们如何看待地产政策演绎与板块机会？》中，我们也详细讨论了行业供给侧的演绎方向。但6月以来，除了核心城市供给持续收缩外，需求端也出现了明显的下降趋势。

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