昨天，中国平安公布了2021年全年的保费收入，评论区一篇沸腾。

主流观点是:总保费下降4.6%，新业务下降4.8%，代理人相比2020年底下降了30%在代理人大幅下降的情况下，总保费和新业务价值只有小幅下滑，且2021年12月份单月保费实现了1.6%的正增长，中国平安的春天终于来了

中国平安的拐点，真的来了吗。

这是120万平安股东，这两年来最关心的问题，它决定了接下来一年，是否继续煎熬。

要回答这个问题，需要先弄清楚平安的利润是怎么来的，然后分析影响利润的因素，再看这些因素是否已经好转。

1，平安的业务构成

中国平安是一家综合金融公司，业务包括寿险和健康险，财险，银行，科技，信托，证券和资产管理，是A股少数几个拥有金融全牌照的公司。

其中，寿险和健康险，财险和银行业务利润贡献占比超过80%，且寿险和健康险业务利润贡献最大，占比60%左右，如下图所示:

分析平安，寿险是抓手。

根据2020年公司年报，寿险的净利润=剩余边际摊销+净资产投资收益+息差收入+营运偏差及其他+所得税+短期投资波动+折现率变动影响+管理层认为不属于日常营运收支而剔除的一次性重大项目及其他，即平安的净利润，受如上8个因素的影响。

看到这里，我知道，大部分人的内心是崩溃的，但人总要学会在挣扎中成长。

从2020年年报可以看出，剩余边际摊销和净资产投资收益分别占净利润的84.9%和13.7%，两者合计占比高达98.6%。

所以，寿险净利润，主要是由剩余边际摊销和净资产投资收益决定的剩余边际摊销属于负债端，净资产投资收益属于资产端，即寿险净利润是由负债端和资产端决定的

剩余边际摊销是保险公司释放利润的一种特殊方式，类似于固定资产每年的折旧。

在了解这个概念之前，先看看什么是剩余边际。

剩余边际，是存量保险业务在未来可实现利润的折现值，是利润的蓄水池也就是说，公司卖出保单后，扣除代理人佣金，管理费用和预估理赔支出，就以剩余边际的方式进入到利润的蓄水池中

剩余边际=保单所有年度保费的贴现值–保单所有年度费用及理赔支出的贴现值

剩余边际摊销就是从剩余边际这个蓄水池中，每年以相对固定的比例释放，作为当期的利润。

剩余边际摊销=上年存量业务摊销+上年业务在当年摊销+当年新业务摊销

每年，公司都会根据经营情况，重新计算末期剩余边际。

末期剩余边际=初期剩余边际+新业务贡献+预期利息增长—剩余边际摊销+脱退差异及其他

影响剩余边际的主要有2个:新业务贡献和剩余边际摊销。。

新业务贡献是剩余边际的进水龙头，剩余边际摊销是剩余边际的出水龙头一般情况下，剩余边际摊销的值，需要小于新业务贡献，确保蓄水池有持续的流入

新业务贡献和什么有关呢。

和新业务价值有关，下图是平安最近几年新业务贡献和新业务价值的关系:

可以看出，新业务贡献和新业务价值是正相关的，也就是说，新业务是未来增长的关键。

而新业务价值，是由用来计算新业务价值的首年保费和新业务价值率来确定的:

新业务价值=用来计算新业务价值的首年保费*新业务价值率

而由用来计算新业务价值的首年保费，是由新业务保费收入决定的，不同业务，新业务价值率是不一样的一般而言，长期保障型的新业务价值率最高平安2019年和2020年的新业务价值率分别为47.3%和33.3%

也就说，新业务的保费收入和新业务价值率，决定了新业务的价值，进而决定了剩余边际，进而决定了剩余边际摊销，最终决定了公司未来的利润。9月17日，中国平安h股小幅低开后震荡下行。

接下来，看第二个影响利润的因素。

相比剩余边际摊销，净资产投资收益对净利润的影响要小得多，属于次要因素。

净资产投资收益，即净资产基于内含价值长期投资回报假设计算的投资收益。

这个是对净资产，按年化5%的假设，得到的投资收益，但投资是有风险的，所以这部分的收益需要考虑市场的波动，也就是短期投资波动。

2021年上半年，由于对华夏幸福的计提，平安的短期投资波动高达152亿元，对净利润造成较大的影响。

3)寿险净利润影响因素总结

经过以上分析，寿险净利润的影响因素如下图:

接下来，我们看看影响寿险净利润的这些因素，是否都好转了。

3，寿险业务开始好转了吗。

先看主因剩余边际摊销，重点关注新业务保费收入和新业务价值率。

2021年总保费，相比2020年下降了4.8%，在代理人相比2020年底下降了30%的背景下，这个业绩确实非常不错。

接着看新业务价值率，这个代表了保单的质量，也是体现寿险改革的重要指标。截至下午14:00，股价最低跌至55港元左右，最大跌幅超过8.5%，最终收于每股55港元，跌幅收窄至05%。

可以看出，新业务价值率还在进一步下滑，说明寿险保单的质量并没有提高，长期保障型的销售还待进一步提高。

另外，一个可喜的地方是，代理人改革后，寿险新业务人均产能确实有了较大的提升。

再看资产端的净资产投资收益，寿险净资产，相比去年，应该有少部分的增加，变量来自短期投资波动。

华夏幸福的计提，在二季度基本告一段落了，还有其他的雷吗。

上图是平安在房地产行业的投资，主要还是集中在华夏幸福上，其他即使暴雷，影响也不会太大。

另外一个影响寿险投资收益的，就是国债收益率，特别是10年期国债收益率。

10年期国债，基本比较平稳。

外加汇丰控股去年的表现还不错，恢复分红后，对平安投资端也是利好。

4，总结

总体而言，平安代理人改革，目前已经取得了不错的结果，但产品端的改革，还任重道远，长期保障险的销售还比较低迷。

投资端的风险，个人认为已经不大，应该不会再有大雷了。

综上，对平安的未来，我还是持乐观态度，你怎么看呢欢迎留言讨论

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