事件:4月27日，苏农银行发布2021年年报和2022年一季报:2021年实现营业收入38.34亿元，同比增长2.2%，实现净利润11.6亿元，同比增长22%2022年一季度实现营业收入9.78亿元，同比增长6.3%，实现净利润3.08亿元，同比增长21.4%点评:营收增速进一步提升，利润持续20%+高位增长2021年，苏农银行全年营收和归母净利润分别增长2.2%和22%，均好于业绩快报披露的情况2022年第一季度，其收入和归属于其母亲的净利润的同比增长率分别为6.3%和21.4%从Q1 2022年的表现来看，净利息收入延续了以量补价的模式，但利差的拖累程度有所改善对规模利润的贡献为43.3%，上升5.6个百分点，与2021年全年相比，贡献率为—26.4%，虽然仍为负，但比2021年提高了7.9个百分点非利息收入贡献稳步提升，达到5.1%，较2021年提升0.6个百分点拨备对利润的贡献为—1.1%，较2021年下降15.8个百分点总体来看，苏农银行收入增速持续提升，利润增长处于较高水平，拨备和计提策略保持稳健Q1在2021年和2022年的经营业绩令人满意资产规模稳步扩大，贷款保持高增长态势2021年，苏农银行资产规模突破1500亿，Q1 2022年达到1600亿，同比增速分别达到13.8%和14.8%，向五年再造一家苏农银行的战略目标稳步迈进信贷投放方面，公司2021年和2022年Q1增速分别达到21.3%和21.8%，其中22Q1单季信贷投放同比增加9.09亿元，实现双升增量增速从信贷结构看，2021年，公司+零售贷款景气度较好，年内分别增加78.94亿元和56.65亿元，同比多增51.81亿元和13.02亿元票据贴现下降，企业信贷结构扎实优化对公贷款方面，2021年公司主要投向制造业，批发零售和建筑业，共增加57.65亿元，约占对公贷款的73%同时，立足服务小微企业，推进中小企业回报计划在Q1，2022年将培育1014个回头客，净增有效贷款345笔零售贷款方面，公司推进零售转型截至2021年末，零售贷款占比25.6%，较年初上升1.76个百分点其中，个人经营性贷款继续发挥助力作用2021年，个人经营性贷款规模增加43.55亿元，同比多增17.34亿元抵押贷款的节奏已经稳定，而消费贷款+信用卡贷款的强度已经下降从2022年Q1来看，零售贷款占比较年初进一步提升0.16pct至25.8%，新增规模录得10.11亿元，同比减少1.71亿元，公共贷款和票据融资增加23.16亿元，同比多增10.81亿元从地域分布来看，苏州市战略持续推进2021年，公司在苏州市区的信贷业务较2020年增长6.01%至16.61%在Q1 2022年，苏中市的这一比例增长了17.21%，与2021年底相比再次增长了0.6个百分点净息差承压但韧性强2021年，苏农银行的NIM为2.24%，比1H21高出4bp计算结果显示，2022年Q1公司净息差为2.05%，较2021年小幅下降1bp，总体保持平稳运行态势其中，生息资产收益率为3.85%，较2021年下降7bp，主要与去年12月和今年1月LPR下调带来的重定价效应，以及叠加贷款供需矛盾加大背景下的利差压力下降有关但付息负债成本率较2021年上升4bp至2.02%，主要是公司零售转型和渠道优势，增加吸收优质核心存款和低成本同业负债所致2021年活期存款占比43.9%，较3Q21上升2.57个百分点，同业负债占付息负债比重8%，环比上升1.76个百分点投资收益的高增长成为非利息收入的主要驱动力2021年和2022年Q1，苏农银行非利息收入分别增长6.5%和10.7%，其中手续费及佣金净收入分别增长68%和—19.3%，其他非利息净收入分别增长—6.4%和21.8%2022年Q1的投资收益明显增加，部分原因是受去年基数效用较低的影响2022年，苏农银行投资收益大幅增长不良贷款率首次降至1%以下，资产质量持续改善Q1 2021年和Q1 2022年，苏农银行不良率分别为1.00%和0.99%，22Q1不良率首次降至1%以下其中，逾期60天以上贷款占不良贷款的38.6%，在上市银行中优势明显Q1 2022年，不良+关注率为3.4%，比2021年下降17bp2021年不良贷款净生成率为0.42%，比1H21低4bpQ1 2021年和2022年拨备覆盖率分别为412.22%和420.09%，环比分别上升42.13%和7.87%公司整体资产质量不断改善，资产安全缓冲持续增厚多元化渠道补充资本，增长势头继续巩固，资本市场关注度提升截至2022年Q1，苏农银行核心一级资本充足率，一级资本充足率，资本充足率分别为10.64%，10.64%，12.90%，较2021年末分别下降8bp，8bp，9bp这种情况主要是受年初信贷开门红的影响2021年4月，公司发行4.99亿二级资本债券，实现外源性资本补充，助力公司增长动力持续释放此外，今年以来，伴随着公司的成长逻辑逐渐被市场认可，市场的关注度持续提升一季报显示，公司前10大股东中有4家是证券投资基金利润预测，估值和评级苏农银行位于江苏省乃至全国经济最发达的地级市——苏州苏农银行作为苏州唯一一家上市的农村商业银行，最近几年来不断进入苏州市区，非吴江区的市场份额也逐渐增加近5年来，总资产复合增长率在江苏9家上市银行中处于领先地位公司战略定位比较清晰，2021年初已经明确提出五年再造一个苏农银行的目标公司已进入发展快车道，信贷业务主要针对江苏中小制造企业，可与国有大行及其他农商行分支机构形成一定的差异化竞争资产质量持续改善，不良率首次降至1%以下高核收费率，审慎的资产分类，强大的存款优势和跨区域业务潜力将为此，我们将2022—2023年的EPS预测上调至0.76元和0.88元，并将2024年的EPS预测上调至0.99元当前股价对应PB分别为0.66/0.61/0.56，维持买入评级风险:信用展期不及预期，大宗商品价格继续上涨

不过，从二级市场表现看，苏农银行股价长期低于净资产价格，6月份股价最低曾探至28元。6月底至今，苏农银行出现了一波上涨，涨幅接近20%。

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