报告摘要:

北京时间28日凌晨，美联储公布7月利率决议，将联邦基准利率上调75BP至2.25%—2.50%，致力于将通胀控制回2%的目标，符合市场预期鲍威尔表示，目前的中性利率水平已经达到，9月份继续大幅加息可能是合适的经济增长将需要低于潜在增长率同时，伴随着货币政策的进一步收紧，未来会考虑放缓加息步伐鸽派的表达带来了美国债券利率的小幅下降，黄金的反弹，以及纳斯达克主导的美股的大幅上涨

海外衰退压力导致美联储鸽派预期升温在6.25中期战略展望《此消彼长》中，我们提出美国经济将比主流市场预期更快陷入衰退，海外经济将呈现22年来倒U型经济曲线:上半年滞涨，下半年衰退

7月美国和欧元区Markit综合PMI双双跌破阈值，密歇根大学消费者预期指数继续回落至47.3可是，供给冲击对通货膨胀的干扰并没有结束6月，美国CPI再次创40年新高，欧元区CPI 6月再创新高通胀压力迫使欧洲央行和美联储继续暂时加快紧缩步伐但鉴于美国经济衰退压力较大，我们认为12月22日可能是美联储本轮加息周期的结束日

伴随着衰退升温，紧缩压力不再占主导地位目前海外宏观环境的核心矛盾是经济衰退压力升温+政策回旋空间有限，22Q3是衰退+紧缩的共振

大类资产已经表现出更加衰退交易的特征，美股盈利的下行预期可能加大调整风险伴随着9月份以后通胀数据的回落和紧缩节奏的大幅放缓，22Q4美债利率呈现更加明显的下行趋势，有利于提振风险资产的估值

中国的积极因素在定价上更占优势在6.19独立行情的三条主线中，我们指出中美金融经济环境的分歧驱动独立行情，中国的比较优势将是a股独立行情的关键

是概率最大的情景，美联储位图将因衰退风险而难以进一步上调，这与我们在21.12.15《小心》中对滞胀环境和美联储鹰派超预期的看法完全不同a股受折价率下调推动，结构性行情偏向受益于折价率下调的成长股，尤其是大盘的成长性

建议继续关注中国优势资产的扩散。我们保持权衡

从主导市场增长风格来看，中国优势资产制造业优势取得较好表现后，继续寻找向消费优势的扩散:受益于疫情后期修复和PPI—CPI传导的消费，中报景气优势依然存在的制造业，限制性政策转向边际宽松。

风险:疫情反复控制，全球经济下滑超预期，海外不确定性。

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